Поддержку экономике Еврозоны оказали следующие факторы:

1. Более низкие цены на нефть. В первом квартале 2015 года баррель нефти стоил почти на 40% меньше, чем годом ранее. Это ослабило нагрузку на европейских потребителей и бизнес почти на 20 млрд.€, это 0.2% валового внутреннего продукта Еврозоны.
2. Ослабление единой европейской валюты, которое значительно увеличило конкурентоспособность европейских компаний. В первом квартале евро обесценилась почти на 9% против 39 валют основных торговых партнеров, по сравнению с предыдущим годом.

Все же внешние условия для еврозоны больше не столь благоприятны. Цена на нефть стабилизировалась и евро также чувствует себя намного увереннее. Кроме того, глобальный спрос, особенно со стороны развивающихся рынков, кажется, продолжает ослабляться.

Реальный валовой внутренний продукт Еврозоны повысился во втором квартале на 0.3% по отношению к предыдущему кварталу. По сравнению с первым кварталом 2015 года, где рост был 0.4%, это выглядит как небольшое замедление.

Во второй половине года экономика Еврозоны должна также показать весьма умеренный рост. Экономическая среда больше не столь благоприятна, как в начале года. Кроме того, рост будет все еще тормозиться высоким долгом частного сектора и коррекцией на рынке жилья в некоторых странах.

В целом, экономика Еврозоны должна вырасти на 1.2% в 2015г. Для 2016 года мы ожидаем расширения на 1.3%, делая более осторожные прогнозы, нежели большинство аналитиков.

По сравнению с глубиной последнего спада, темпы восстановления экономики остаются достаточно скромными. Европейской экономике, вероятно, потребуется два года, чтобы вернуться к своему докризисному уровню начала 2008 года.

Экономический разрыв среди стран Еврозоны сократился. Это показывают, например, тенденции в промышленном производстве.

В странах, проводящих реформы, во главе с Испанией, промышленное производство значительно усилилось. Благодаря предпринятым мерам, эти страны значительно улучшили свою конкурентоспособность, позволяя экспортно-ориентированным компаниям восстановить утраченную долю рынка.

В Германии промышленное производство взяло паузу после резкого роста в начале 2014г. Темпы расширения заметно ослабились. В то же самое время, французская промышленность вернулась на траекторию роста, а промышленность Италии остановила свою нисходящую тенденцию.

Мы полагаем, что текущий импульс в странах, проводящих реформы, сохранится, в то время как не ожидаем более высоких темпов роста в Германии и Франции. В Италии экономика должна показать лишь небольшой рост.

Уровень базовой инфляции (без учета энергии, продовольствия и табака) неожиданно повысился в июле до 1.0%. Это - самый сильный рост с апреля 2014г. Даже в этом случае, мы все еще не ожидаем, что темпы базовой инфляции будут оставаться выше 1% длительное время.

Эффект обесценивания евро в значительной степени компенсируется более низкими ценами на энергию. В то же время, рост зарплаты нивелируется все еще высоким уровнем безработицы.

Это указывает, что темпы базовой инфляции, которые составили 0.2% в июле, повысятся в течение года из-за тенденции цен на энергию. Мы ожидаем увидеть инфляцию намного выше 1% в начале 2016г.

В среднем по итогам 2015 года мы ожидаем повышение потребительских цен на 0.2%. В следующем году они должны повыситься на 1.2%. В перспективы инфляции вносят существенную неопределенность цены на нефть и курс евро.

Поскольку инфляционные ожидания недавно снизились, Европейскому регулятору потребуется время, чтобы экономическая ситуация стала достаточно удовлетворительной для окончания экспансионистской монетарной политики. Но пока еще далеко от поставленных целей.

И рост и базовая инфляция должны быть ниже на половину процентного пункта в 2016 году, по сравнению с текущими ожиданиями ЕЦБ. Учитывая низкий уровень базовой инфляции, монетарные власти должны и дальше сосредотачиваться на стимулировании экономики и, скорее даже прибегнут к расширению или продлению своей программы выкупа бумаг, нежели преждевременно сократят или завершат ее.

Наше ожидание повышающейся доходности по бондам также предполагает наращивание, а не сокращение выкупа активов. ЕЦБ объявил, что проведет интервенции, если монетарные условия «неприемлемо» ухудшатся. Между тем, ставка Тэйлора вернулась выше ноля, потому что центральный банк обычно ориентируется на темпы ожидаемой инфляции в наступающий период, а, согласно общей оценки, она должна быть намного выше текущего уровня.

Само по себе, это говорит против дальнейших шагов ЕЦБ. Повышение темпов инфляции вполне вероятно, в основном из-за более высоких нефтяных цен по сравнению с прошлогодним уровнем, нежели ростом базовой инфляции.

Ставка рефинансирования должна удержаться в этом году у своего рекордного минимума в 0.05%. Некоторые члены Управляющего совета ЕЦБ подчеркнули, что нижняя граница для ключевой процентной ставки была достигнута.